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道明2013年环球经济展望:「迷雾四国」值得注意 股票上升跑赢债券

来源:贴心姐妹网   更新:2013-02-05 17:34:14   作者:Robert J. Gorman
 
Robert J. Gorman  道明宏达理财 (TD Waterhouse)首席投资组合策略师 

简略回顾

为了朝正确方向展望前路,我们先行回顾先前我们对2012年的预测及年内发生的事情。
 
1.我们认为美国股市将于2012年连续第四年上升,并录得高单位数的回报。    
 
我们的预期是基于很多因素,包括温和的经济及企业盈利增长、合理的估值、相对吸引并在增长中的股息、强健的企业资产负债表,以及愈来愈多的合并和收购活动。年内大部分时间是情况一如预期,而在本文撰写时,标普500指数已比预测水平高出几个百分点。

2.美国大市值股票的表现预期将于2012年连续第二年领先市值较小者。
 
包含大市值公司的标普500指数,继于2011年较反映小型股的罗素2000指数 (Russell 2000) 超出545个基点后,再于2012年大幅领先,不过幅度已减。 

3.我们认为加国股票会于2012年恢复上升,并录得高单位数的回报。 
 
标普多伦多综合指数确实上升,但可能较预期为低。话虽如此,我们所看好的对经济状况敏感度较低的股息增长型股票,普遍大幅优于整体大市的表现。 

4.我们预料债券将有介乎1%至3%的温和回报。       
 
情况大致如此,直至年底时所见回报处于这个范围内的上端。我们看好企业债券多于政府债券,前者凭着票息较高和存续期较短的优势,跑赢后者。
 
5.北欧料会再次成为国际间主要股票市场中表现最佳的地区。
 
我们继续看好从事防御性行业、业务覆盖全球的大市值公司,特别是那些派发高股息及股息在增长中的股票。股市指数符合或超出预期。

6.新兴市场度过令人气馁的2011年后,将于2012年开始复苏。 
 
此预测已实现,摩根士丹利新兴市场指数 (MSCI Emerging Market Index) 于本文撰写时,录得高单位数的回报。在金砖四国中,印度超出了我们的预期,俄罗斯和巴西符合预期,而中国则达不到我们的预期。

2013年展望 
 
看过以往年度预测的读者会记得,我们曾指出2009年将是一个历时4年的美国股市复苏期的首年。2009年和2010年都大致符合预期,2011年的表现则低于我们的估计,而2012年则略为超出预测。整体而言,标准普尔500指数已返回2008年崩盘前的水平。展望未来,我们继续看好股票多于债券。
 
1.我们预期美国股市将于2013年连续第五年上升,但有一些值得注意的宏观经济和政治风险,现详述如下:
 
风险一是财政悬崖。在多番辩论和持续关注下,美国最终在最后一刻达成协议,避开了「财政悬崖」。然而,事情将继续有戏剧性发展,我们预期会有一些对税收和开支的调适。道明经济分析部 (TD Economics) 也曾指出,其结果可能会酿成财政拖累 (fiscal drag) ,令经济增长降低1.5%。 
 
风险二是新总统任期。历史显示,新总统上任后首年会使股市面临挑战。自从标普500指数于1928年成立以来,总统任期的前半段,即第一年和第二年,合共录得8.45%的回报,这跟任期后半段形成鲜明对比,第三年和第四年合共录得20.15%的回报。此显著分别绝非巧合,而是反映了财政或货币政策。具体来说,新当选总统通常会于执政之初,距离下次选举还有好一段日子的时候,施以猛药,即加税和削减计划开支。此情况可能会于2013年出现,这将令经济增长降低,股市受压。
 
风险三是外围因素:欧洲、中国和伊朗。目前欧洲南部的经济衰退和北部的轻微增长,可能会抑制北美的经济增长,但导致美国经济衰退的可能性不大,因为欧洲在美国出口中所占比例不足15%。然而,主权债务仍是一个重大问题,此问题和随之而来的不良影响将拖延下去。无论如何,德国基于开明的利己主义,愈来愈宽待南部邻国,我们认为此问题于2013年对美股有重大负面影响的可能性不大。 
 
我们相信,中国经济增长将有所缓和,但并非众所预期的硬着陆。伊朗遭军事干预是有可能发生的。假使发生了,荷姆兹海峡 (Strait of Hormuz) 将关闭,令20%的全球石油付运受阻。虽然这并非很有可能发生的事情,但其可能性使我们决定股票投资组合时,应考虑保持审慎的石油类股比重。
 
对美股市有利的六大因素。我们相信:
 
•楼市已开始持续复苏。这是由于代售房屋及「影子库存」(处于止赎过程中而未上市的房屋) 大减、极佳的负担能力及持续的就业增长 (虽然幅度不大)。历史数据显示,当经济从衰退中复苏时,楼市占美国经济的增长约13%,但迄今所见楼市尚未对这个周期作出贡献。我们相信此情况将于2013年改变,楼市将对上述的财政拖累带来重要的抵销作用。
 
•汽车业将于2013年继续复苏。根据Polk公司的汽车业分析员,目前在美国道路上行驶的车辆平均已有11.1年车龄,现在是一个大规模换车周期的早期阶段,这对国内生产总值增长、就业数字和零售销售额,都会产生正面的影响。
 
•美国制造业正在复兴中。美国与中国技术劳工的工资差距已缩窄,尽管自2005年以来人民币相对于美元已升值23%。此外,中国出口的运输成本已增加,而美国天然气价格则下降,以致投入成本减少。其结果是近年来美国制造业有特大的就业增长,这是经济发展的好预兆。
 
•美国能源业前景光明。从2005年到现在,美国的石油日耗量已由2, 100万桶降至1,900 万桶,而石油产量则由500万桶升至700万桶。因此,进口石油占消耗量的百分比已由60%降至今天的不足49%。此情况加上天然气产量上升,对美国经济增长有重大的正面影响。 
 
•估值合理。标普500指数的市盈率现是我们所估计2012年盈利104元的约13倍,是2013年估计盈利110元的12.8倍,两个倍数都低于历史平均水平。另外,股票的盈利率 (每股盈利与股价之比) 是7%,远超过10年期国库债券的不足2%收益率,这是纪录上其中一个最大的差距。
 
•货币政策保持宽松。非常低的短期利率,加上持续的量化宽松政策,将继续支持股市。整体而言,虽然财政拖累应会限制股市升幅,我们预期标普500指数将于2013年升6%至7%,这是连续第五年上升。

2.我们预期美国大市值股票于2013年连续第三年跑赢,反映它们相对于小市值股票有更吸引的估值,有更高的股息率,以及较为稳定的营业额、盈利和股息增长。科技股是一个可以反覆不定的类别,我们相信Oracle和IBM仍然是风险较低的选择,因为它们都把焦点放在软件和服务上。 
 
在股息增长型股票中,Johnson & Johnson和Home Depot都具吸引力,后者可受惠于楼市和装修活动的复苏。在金融类股中,我们偏好J.P. Morgan和Wells Fargo,后者在抵押贷款市场上占一大份额,这可推高其盈利。至于对经济状况比较敏感的类别,Exxon-Mobil可录得可观的总回报,而Freeport-McMorran在12月初的抛售后,成为投资于铜、黄金和能源领域的好选择。

3.加国股市可再次上扬,标普多伦多综合指数升5%至6%。这是反映合理的估值及稳健的盈利增长。我们预期对经济状况敏感度较低的类别,继近年来的杰出表现后,将于2013年再领风骚,主要因为受有高股息派发,而股息并在增长中的股票所带动。 
 
银行备受挑战,它们面对利润率的压缩、贷款增长的放缓及楼市逆风,但应会有温和的盈利改善,继续发展下去。加拿大丰业银行及皇家银行仍是我们的两个首选。Shaw Communications应会再次录得可观的总回报,而Brookfield Asset Management亦应是这样,该公司旗下优良的办公楼组合应会有更佳的营运表现。在资源类股中,我们再次选取Suncor,并新增Teck Resources,该公司将可以于冶金用煤的价格有所改善时受惠。 
 
在目前的环境下,黄金对极端结果有对冲防备的作用。因此,在客户授权范围内,我们继续对SPDR Gold Trust ETF、Barrick Gold或Goldcorp持仓。
 
4.2013年的债券回报可能亦偏低,介乎0%至2%。历时30年的牛市过后,债券的前景不大乐观,因为目前的低收益率可能会上升,尤其是政府所发行的债券。我们继续主张增持投资级别的企业债券,这是因为它们有较高票息和较短的存续期。 
 
5.北欧可于2013年再度成为国际间主要股市中表现最佳的地区。虽然欧洲经济将于2013年处于挣扎状态,从事防御性行业的大市值公司有望于这一年录得良好回报,这些公司以北部为基地,特征是业务覆盖全球、估值吸引、股息可观并在上升中。我们继续看好Diageo、Nestle、Novartis、Vodafone、BP及渣打银行。
 
6.新兴市场料将录得可观回报,于2013年持续复苏。
 
正如前文所述,我们预期中国经济将软着陆,这对全球经济有利,尤其是对新兴市场而言。虽然人们对新兴市场的注意力,仍然集中于巴西、俄罗斯、印度和中国等金砖四国,但我们正在期待已作好充分准备、较小型的「迷雾四国」(MIST),即墨西哥、印尼、南韩和土耳其,将于2013年获更多投资者注意。 
 
总括而言,我们预计2013亦是股票上升和跑赢债券的一年。我们预料大市值股将再次跑赢小市值股。我们继续看好对经济状况敏感度较低的类别,以及其股息可观并在上升中的股票。 
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